【导语】美国农业部季度报告发布后，美豆期货冲高回落，但数据没有给出脱离市场预期的变动。目前来看7月市场的基本面仍旧稳定，但宏观市场波动带来的意外值得关注，尤其是油脂市场。

　　关注影响不断扩大的宏观定价

　　近期宏观以及原油市场对其他商品市场的影响不断增强。从短期看，市场需要重新评估7月中旬美国总统访问沙特的重要性。在上周，花旗大宗商品高管向市场透露，沙特在测试新的系统，预计原油日产能可以增加到1100万-1200万桶。这从侧面可以看出，原油的潜在产能超出市场预期，这将导致原油前期的供应紧张预期出现明显反转，同时亦会减弱生物燃料的替代预期，从而间接施压植物油市场价格。

　　从中期来看，市场仍将担忧美联储的加息和缩表操作。从前期鲍威尔的讲话来看，目前美联储似乎并不在意紧缩性操作对经济的负面作用，继续紧盯的是通胀指标。因此，市场也需要持续评估美联储降低通胀的决心，而货币端的收紧对商品期货价格无疑是形成向下压力。

　　美国农业部报告未能指引市场预期

　　在6月底公布的美国农业部季度报告中，大豆种植面积暂定为8832.5万英亩，预期9044.6英万亩；库存为9.71亿蒲式耳，预期9.65亿蒲式耳。从数据看，美豆的种植面积与预期值偏离最大，这成为报告发布后美豆期货价格冲高的主要逻辑。但随后震荡回落，并回吐全部涨幅。

　　关于美豆期货冲高回落的原因，市场众说纷纭，但报告开头的一段“特别说明”或许是关键之钥。在这段说明中，美国农业部解释到，由于播种期三个州(明尼苏达州、北达科他州、南达科他州)的降雨量过大，将在7月份重新调查该区域的农产品种植面积。如果种植面积有所变化，将在美国时间8月12日中午发布。

　　在报告中，美国农业部将北部三个州的面积较3月份共下调1400万亩。从播种曲线看，6月之前这三个州在均落后于全国均速。但6月中旬以后，美国北部寒潮结束，高温偏旱成为天气主题，助力播种曲线明显陡峭化。由于本次报告调查日期为5月28日至6月16日，因此从播种曲线看，后期这三个州的数据修正上行的可能性较大。本年度美豆实际播种面积应该在9000万亩左右，该因素支撑价格持续上涨的动力明显不足。同时考虑到库存偏利空的数据，未来美豆期货价格走势难言乐观。

　　数据来源：USDA

　　国内豆油豆粕价格表现分化

　　尽管报告后美豆期货冲高回落，回吐报告后的全部涨幅，但作为其主要的下游品种，大商所豆油豆粕期货对此的反馈却有所不同：豆粕期货维持小幅涨势，而豆油期货跌势明显。目前两个品种期货变化的主导逻辑有所不同，表现为：在本年度美豆丰产变动不大的背景下，豆粕的关注点在于饲料市场对高位原料的接受能力；而豆油市场的关注点在于印尼棕榈油的库存消化节奏，以及原油市场对生物燃料需求的指导预期。

　　目前豆粕市场基本面持续稳定，价格缺乏内在的驱动力。在原料大豆价格维持高位及盘面利润亏损的情况下，中游压榨企业在豆粕定价时缺乏弹性；同时因下游需求在养殖周期底部没有增量支撑，也导致养殖端对上游高价原料的接受能力时间点相应后移。以生猪市场为例，2021年7月，能繁母猪存栏量出现下行拐点，与之伴随的是生猪养殖利润下跌。卓创资讯数据显示，2021年自繁自养最大亏损值超过300元/头，仔猪育肥亏损高达1200元/头。而从传统的猪周期理论看，今年4月应该是本轮周期的底部，5月中旬农业农村部发布的4月份能繁母猪存栏量环比下降0.2%，跌幅低于市场预期，周期底部有延后至6-7月的可能。进入7月份，随着猪价上涨以及养殖利润好转预期的落地，豆粕的需求预期也在逐步走强，这将一定程度上缓解上游的库存压力，使得价格获得一定支撑。

　　豆油市场则更多受到原油以及其他油脂的影响。豆油作为三大植物油之一，受棕榈油和菜油影响明显，同时原油也通过生物燃料间接对豆油市场形成同向影响。从2021/22年开始，受加拿大菜籽减产、马来西亚劳工短缺、印尼前期禁止出口棕榈油等影响，植物油价格涨至历史高位。近期棕榈油国际市场出现重大变化，印尼开始实施加速出口计划，植物油市场供应紧张的缓解导致整体价格开始回落。

　　同时，从豆油自身来看，由于国内豆油库存仍处于累库的过程中，在供应预期变化不大的前提下，高价格对需求的抑制作用较为明显，因此在需求没有支撑的前提下，豆油价格表现疲软，难有利好支撑。

　　总体来看，宏观市场的悲观预期将持续影响商品市场，原油潜在的增产能力不容忽视，而美联储坚定的紧缩性政策决心也不利于商品价格上行。从油脂油料产业端看，美国农业部的季度报告没有对供应预期产生太大影响，目前美豆的丰产预期仍是最大的供应面因素。而豆粕的供应预期持续宽松，需求端猪周期的反弹还需要时间进一步确认，短期需求预期对豆粕价格形成一定支撑；而豆油市场难有表现，印尼的加速出口政策以及豆油自身的高库存，均使得价格整体仍有下行空间。

（文章来源：卓创资讯）